ООН прогнозирует период неопределённости в мировой экономике

В 2008 году темпы роста мировой экономики замедлятся, более того — для неё наступает период неопределённости после нескольких лет активного роста. Такие прогнозы содержатся в новом предварительном варианте доклада Организации Объединённых Наций (ООН) «Мировое экономическое положение и перспективы в 2008 году» (World Economic Situation and Prospects 2008). Этот документ ежегодно готовится Департаментом по экономическим и социальным вопросам ООН, Конференцией ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД) и пятью региональными комиссиями ООН. Ниже приводятся выдержки из этого доклада, а полный текст публикации размещён по адресу: http://www.un.org/esa/policy/wess/.

Глобальные перспективы мировой экономики

Период неопределённости для мировой экономики

После нескольких лет активного роста перед мировой экономикой стоит ряд серьёзных вызовов в поддержании своего энергичного темпа. Конец периода бурной активности на рынке жилья в Соединённых Штатах Америки, а также продолжающийся кризис на рынке кредитов, падение курса доллара Соединённых Штатов по отношению к остальным главным валютам, сохранение крупных глобальных диспропорций и высокие цены на нефть — все эти факторы будут представлять определённую опасность для устойчивого развития мировой экономики в предстоящие годы.

В 2008 году рост мировой экономики замедлится

Ожидается, что в 2008 году рост мировой экономики несколько замедлится, но тем не менее останется активным. В 2007 году темпы мирового экономического роста несколько снизились, до 3,7%, по сравнению с активным ростом в 3,9%, достигнутым в 2006 году. Согласно основному сценарию прогноза ООН на 2008 год, ожидается дальнейшее снижение темпов роста мировой экономики до 3,4%, и при этом ряд рисков приобрёл более серьёзный характер по сравнению с предыдущим годом.

Замедление роста в Соединённых Штатах Америки является основным тормозящим фактором для мировой экономики

Снижение темпов роста в Соединённых Штатах Америки, вызванное обвалом на рынке жилья, стало главным тормозящим фактором для мировой экономики. Начавшийся ранее спад активности на рынке жилья в Соединённых Штатах Америки принял более серьёзный характер в третьем квартале 2007 года, когда проблемы, связанные с ипотечным кредитом ненадёжным заёмщикам, привели к полномасштабному кризису на рынках кредита, отразившемуся на всей системе мировых финансов. В ответ на это центральные банки ведущих стран предприняли различные действия по смягчению последствий расстройства финансовой системы, но эти меры не затронули суть проблемы, а именно нерегулируемое функционирование финансовых рынков и их воздействие на мировую экономику.

Значительный сопутствующий эффект хаоса на финансовых рынках, вызванного кризисом на рынке ипотеки в Соединённых Штатах Америки, был отмечен в ряде ведущих стран Европы и, в меньшей степени, в Японии и в других развитых странах. Соответственно прогнозы экономического роста в этих странах были пересмотрены. Ожидается более низкий рост, что является дополнительным подтверждением неспособности остальных развитых стран выступить в роли альтернативного Соединённым Штатам локомотива мирового экономического роста.

В большинстве развивающихся стран продолжается активный рост

В 2007 году в развивающихся странах сохранились высокие темпы экономического роста, который достиг 6,9%. В результате повышения цен на нефть и другие сырьевые ресурсы, а также высокого внутреннего спроса, темпы роста в странах с переходной экономикой повысились до 8%.

Последствия нестабильности на мировых финансовых рынках были отмечены в большинстве развивающихся стран и стран с переходной экономикой в основном в виде колебаний на фондовых биржах этих стран, а также повышения процентной ставки внешнего заимствования. Но эти явления были непродолжительного характера.

Относительная устойчивость этих стран к нестабильности на финансовых рынках отчасти объясняется улучшением их внутреннего макроэкономического положения и значительным накоплением иностранных активов, а также интенсивным экономическим ростом в предыдущие годы. В определённой степени эта устойчивость может объясняться возрастающей взаимозависимостью этих стран, вызванной быстрым и устойчивым ростом в двух странах с наибольшим населением, Индии и Китае. Вместе с тем рост в этих странах далеко не самодостаточен и сохраняет высокую степень зависимости от внешней экономической обстановки, которая, в свою очередь, определяется макроэкономической политикой и внутренним положением в ведущих развитых странах.

Важно отметить, что в 2007 году темпы экономического роста в Африке повысились, ив 2008 году ожидается активный рост выше 6%. Более того, показатели наименее развитых стран (НРС) в среднем остались высокими, несмотря на некоторое ухудшение по сравнению с 2006 годом. Ожидается, что в 2008 году рост в беднейших странах составит 7%. В то же время средний показатель по НРС сглаживает важные различия между странами, и в ряде стран были отмечены низкие показатели по причине неблагоприятных климатических условий, ухудшения условий торговли и/или продолжающихся политических конфликтов. Эти страны остаются крайне чувствительными к возможному всеобщему экономическому спаду.

Согласно прогнозу на 2008 год, в большинстве развивающихся стран и стран с переходной экономикой ожидается снижение темпов роста, но в разной степени, со значительной вариацией между странами.

Некоторое улучшение ситуации на рыке занятости, но высокий уровень безработицы сохраняется во многих развивающихся странах. В результате активного экономического роста ситуация на рыке занятости продолжала улучшаться в 2006 и 2007 годах. Это было отмечено в большом числе стран. Во многих развивающихся странах и странах с переходной экономикой высокий рост занятости привёл к сокращению уровня безработицы и во многих случаях содействовал повышению заработной платы. Тем не менее во многих развивающихся странах был отмечен только умеренный рост занятости, несмотря на активный рост производства. Особенно остро проблемы безработицы и неполной занятости стоят в Африке, где прирост рабочей силы опережает ограниченное создание рабочих мест. Ожидается, что в 2008 году темпы роста занятости снизятся или останутся умеренными в большинстве стран по причине более умеренного экономического роста.

Резкого повышения уровня инфляции не ожидается

Несмотря на более высокие цены на энергоресурсы и продукты питания, уровень инфляции в мире остаётся низким и ожидается дальнейшее отступление от достигнутого в 2006 году рекордно высокого уровня за десятилетие. Во второй половине 2007 года темпы инфляции снизились в развитых странах до 1,9%, ив 2008 году ожидается их дальнейшее понижение до 1,7%. Ожидается, что инфляция в Соединённых Штатах Америки в 2008 году составит меньше 2% и останется низкой, около 2%, в Европе. Повышение обменных курсов европейских валют смягчает влияние таких инфляционных факторов, как высокие рыночные цены на нефть и продукты питания. В странах с переходной экономикой также предполагается заметное снижение темпов инфляции. В 2007 году уровень инфляции в развивающихся странах повысился до 5,6% (по сравнению с уровнем в 5%, отмеченным в 2006 году).

В основном из-за повышения цен на нефть и продукты питания совокупный уровень цен повысился во многих странах. Разные уровни инфляции объясняются различием в доле этих цен в потребительской корзине. В частности, более дорогие энергоресурсы и продукты питания почти полностью объясняют значительное повышение уровня инфляции в НРС. По мере замедления роста мировой экономики и некоторого понижения цен на сырьевые ресурсы влияние этих факторов ослабеет. Ожидается, что в среднем рост индекса потребительских цен в развивающихся странах в 2008 году составит 5,4%.

Неопределённости и риски для мировой экономики

Период нестабильности на финансовых рынках в третьем квартале 2007 года вызвал дополнительное беспокойство по поводу перспектив мировой экономики. Эта нестабильность не только отразила недостаточный уровень мониторинга и регулирования внутренних финансовых рынков, но также выявила серьёзную степень риска «цепной реакции» на все более взаимосвязанных, но недостаточно прозрачных, международных финансовых рынках. В дополнение к этому, проблема глобальных макроэкономических диспропорций вновь оказалась в центре внимания. Основной риск связан с ситуацией в Соединённых Штатах Америки, где более серьёзный и продолжительный спад активности на рынке жилья и обвал курса доллара могут вызвать экономический спад во всём мире и некоординированную корректировку глобальных диспропорций. Эти риски были описаны в предыдущих изданиях «Мирового экономического положения и перспектив», но в контексте неустойчивого положения на рынках кредитов приняли более серьёзный характер.

Вероятность более серьёзного и продолжительного спада на рынке жилья в США

В 2007 году спад деловой активности на рынке жилья в Соединённых Штатах Америки принял довольно серьёзный характер, ив ближайшем будущем улучшения ситуации не ожидается. К концу года большинство индикаторов рынка жилья достигли самой низкой отметки за десять лет. В следующем году ожидается дальнейшее ослабление активности на рынке жилья и при этом сохраняется серьёзный риск внезапного обвала цен на жильё. Во второй половине 2007 года такой спад активности, вызванный кризисом на рынке ипотечных кредитов, привёл к полномасштабному хаосу на финансовых рынках. Несмотря на то, что доля кредитов ненадёжным заёмщикам в общем рынке ипотеки относительно невелика и совсем незначительна как часть всеобщего рынка кредитов в силу запутанности финансовой системы, характеризуемой нехваткой заёмных средств, отсутствием прозрачности и неадекватным управлением, последствия этого спада сказались не только на ипотечном рынке. Ужесточение условий кредитования, особенно по отношению к ненадёжным заёмщикам, приведёт к дальнейшему ослаблению активности на рынке жилья. Ожидается дальнейшее увеличение случаев банкротства на рынках ипотеки, что означает дополнительные сложности для финансовых рынков в целом. Продолжающееся ужесточение требований к заёмщикам и условий кредитования, а также обвал цен на рынке жилья приведёт к ограничению потребительского спроса. Это может вызвать полномасштабный экономический спад в Соединённых Штатах Америки с серьёзными последствиями для всего мира.

Опасность обвала курса доллара

С учётом последних событий вероятность некоординируемой корректировки глобальных диспропорций увеличилась. В 2007 году диспропорции платёжного баланса между странами несколько уменьшились, и дальнейшее сокращение диспропорций ожидается и в 2008 году. Несмотря на прогнозируемое сокращение дефицита платёжного баланса Соединённых Штатов, определённый риск некоординируемой корректировки сохраняется, так как внешняя задолженность Соединённых Штатов продолжает увеличиваться. В результате повторявшегося на протяжении десяти лет дефицита внешнего баланса чистая внешняя задолженность Соединённых Штатов достигла около $ 3 трлн, что эквивалентно примерно 25% ВВП.

Крупный размер дефицита платёжного баланса Соединённых Штатов и понимание того, что внешний долг этой страны продолжает расти и приближается к неустойчиво высокому уровню, привели к значительному понижению курса доллара Соединённых Штатов, который, начиная с 2002 года обесценился примерно на 35% по отношению к остальным главным валютам. Примерно одна четвёртая часть этого обесценивания произошла в период с января по ноябрь 2007 года, что выявляет повышенный риск обвала курса доллара. Реализация такого сценария может повлечь за собой некоординированное решение проблемы глобальных диспропорций и нестабильность всей системы мировых финансов. Это может крайне негативно отразиться на мировой экономике. Обвал доллара приведёт к сокращению спроса в Соединённых Штатах Америки на продукцию остальных стран. Так как многие развивающиеся страны являются держателями значительного объёма иностранных активов, деноминированных в долларах, резкое понижение валютного курса доллара приведёт к значительным финансовым потерям для этих стран.

Пессимистический сценарий развития мировой экономики

В случае развития событий по описанному выше пессимистическому сценарию мировой экономический рост значительно замедлится, на рынке жилья и рынке ипотеки в Соединённых Штатах Америки наступит глубокий кризис и обвал курса доллара произойдёт быстрыми темпами. Согласно пессимистическому сценарию, предполагающему такой кризис, в Соединённых Штатах Америки наступит экономический спад, а темпы роста мировой экономики в 2008 году снизятся до 1,6%.

Задачи макроэкономической политики

Перед разработчиками макроэкономической политики в развитых и развивающихся странах стоит серьёзная задача — как избежать всеобщего экономического спада и сохранить активный темп развития в условиях риска продолжения периода нестабильности на финансовых рынках и обесценивающегося доллара. Это важная задача. Поддержание высоких темпов экономического роста является хотя и не единственным, но ключевым условием достижения целей, поставленных развивающимися странами, в частности, аккумулирования ресурсов, необходимых для достижения целей развития, сформулированных в Декларации тысячелетия. Но и для развитых стран продолжение экономического развития существенно важно, в частности для решения таких долгосрочных задач, как проблема старения населения, и для решения проблем, вызванных глобальным потеплением, для чего необходимы новые инвестиции.

Для решения проблемы глобальных диспропорций необходимы скоординированные действия

Для предотвращения экономического спада в Соединённых Штатах Америки, который может отразиться на всей мировой экономике, необходимо стимулирование спроса во всём мире. Если темпы роста в Соединённых Штатах Америки понизятся до уровня ниже долгосрочного среднего показателя, дальнейшее понижение процентной ставки будет оправданным шагом для стимулирования экономики. Но в случае резкого ослабления потребительской и деловой уверенности эта мера может оказаться недостаточной и в любом случае приведёт к дальнейшей девальвации доллара. Таким образом, корректировка глобальных диспропорций потребует мер по стимулированию экономик остальных стран. Повышение курса валюты в Китае оказалось недостаточным для приостановления роста положительного сальдо платёжного баланса. Необходим структурный подход к усилению совокупного спроса путём увеличения государственных расходов на социальное обеспечение, образование, особенно расходов, нацеленных на сельское население. У ведущих стран-экспортёров нефти есть много возможностей начать выполнение крайне необходимых программ внутренних инвестиций. Низкий уровень инфляции в Европе и в Японии может стать причиной перехода от жёсткой кредитно-денежной политики к нейтральной или в умеренной степени стимулирующей экономику. Международный валютный фонд (МВФ) положил начало многосторонним консультациям по решению проблемы глобальных диспропорций путём согласованных действий.

Судя по характеру консультаций, участники, а именно Соединённые Штаты Америки, Япония, страны еврозоны, Китай и Саудовская Аравия, соглашаются с тем, что желательно достичь корректировки глобальных диспропорций, не подвергая при этом опасности устойчивость экономического роста, и соглашаются также с необходимостью организованных действий. Однако по настоящее время они не предприняли никаких конкретных действий в области макроэкономической политики. Важно расширить формат этих обсуждений, привлекая большее число участников, в частности развивающихся стран. Важно также добиться соглашения по конкретному плану по адаптации экономической политики, рассчитанному на несколько лет, выполнение которого можно отслеживать, с целью более ответственного отношения участников и большей вероятности выполнения достигнутого соглашения.

Те страны, которые испытали на себе последствия недавней нестабильности на финансовых рынках, должны осознавать срочность действий по решению проблемы глобальных диспропорций и предпринять конкретные шаги до того, как в мировой экономике начнётся спад и курс доллара резко понизится.

Корректировка валютных курсов и реформирование резервной системы

Многостороннее соглашение по уменьшению глобальных диспропорций должно содержать пункт о корректировке валютных курсов и обеспечить организованный характер этой корректировки. По настоящее время девальвация доллара не приняла хаотичного характера. Но одной девальвации доллара недостаточно для решения проблемы диспропорций. Одновременно с мерами по стимулированию экономики в странах с положительным внешним балансом, отмеченными ранее, правительства должны предпринять совместные действия по избежанию обвала курса доллара. Опасность такого обвала усиливается из-за самого характера мировой резервной системы, которая использует внутреннюю валюту Соединённых Штатов как основную резервную валюту и как средство для международных платежей. В такой системе единственным способом накопления активов, деноминированных в долларах, и резервов остальными странами является увеличение внешнего дефицита Соединённых Штатов. Однако по мере увеличения чистой внешней задолженности Соединённых Штатов инвесторы начнут ожидать возвращения к исходной ситуации, и доверие к доллару будет подорвано.

С течением времени потребуются более фундаментальные реформы современной международной резервной системы. Это необходимо для того, чтобы предотвратить повторное возникновение сегодняшней совокупности диспропорций. В качестве безотлагательной реформы можно предложить внедрение подкреплённой официальными гарантиями многовалютной резервной системы. Хорошо продуманная многосторонняя финансовая система могла бы создать равные условия для всех сторон и помогла бы избежать несправедливой конкуренции, а также асимметричных последствий корректировки валютных курсов. Такая система также помогла бы усилить стабильность международной финансовой системы путём уменьшения вероятности кризиса, при котором отток капитала от единственной резервной валюты приводит к далеко идущим последствиям для всей мировой экономики.

Усиление регулирования финансовых рынков и создание системы финансовой безопасности

Из недавней нестабильности на финансовых рынках должны быть сделаны серьёзные выводы. Проблемы на рынке кредита ипотеки привели к пониманию того, что необходима большая прозрачность финансовых рынков и более чёткая информация о степени риска в финансовом секторе, включая риски по внебалансовым операциям и риски на рынке вторичных ценных бумаг. Необходимо тщательно проанализировать механизмы оценки кредитного риска и, возможно, внедрить более жёсткие правила кредитования.

Необходимо завершить многосторонние мероприятия по предоставлению ликвидных средств развивающимся странам. В то время как активное накопление резервов обеспечивает странам определённую степень «самозащиты» от внешних шоков, в случае обвала курса доллара это самозащита исчезнет. В МВФ обсуждается проект нового финансового механизма по защите развивающихся стран, но эти обсуждения далеки от завершения. Если разработанный финансовый механизм может взять на себя функции центрального банка в качестве кредитора последней инстанции, то отпадёт необходимость крупного накопления инвалютных резервов развивающимися странами. Внедрение такого механизма не только помогло бы решить проблему глобальных диспропорций в координированном порядке, но и предоставило бы развивающимся странам определённую свободу действий, ослабив действие факторов, способствующих повышению валютного курса.

Международная торговля

Глобализация и торговые потрясения

Вряд ли кто-нибудь будет спорить с тем, что расширение масштабов международной торговли может быть одним из способов наращивания уровня национального богатства. Однако для некоторых из тех, кто вынужден приспосабливаться к более открытой экономике, это может быть также источником незащищённости. Руководители развитых стран издавна признают, что расширение объёмов торговли имеет как положительные, так и отрицательные стороны, и давно спорят о том, что с этим делать, и в первую очередь о том, как компенсировать потери проигравших.

В последнее время активно обсуждается практика «офшоринга», когда компании переносят производство готовой продукции и оказание услуг в точки с более низким уровнем издержек, оставляя у себя в стране лишь выполнение ключевых функций. Этот процесс начался ещё в начале 1970-х годов, однако его ускорение в последние годы совпало с началом освоения обширных новых источников рабочей силы в развивающемся мире, в частности в Индии и Китае, и с распространением торговых и инвестиционных соглашений с участием развитых и развивающихся стран.

Факты свидетельствуют о том, что эта новая волна глобализации привела к повышению уязвимости работников в индустриально развитых странах в результате усиления неравенства между высоко- и низкоквалифицированными работниками, замедления роста числа рабочих мест и снижения общей доли заработной платы в национальном доходе. Однако эти тенденции проявились ещё до недавнего расширения практики офшоринга и указывают на другие, более существенные причины повышения незащищённости рынков труда. Не меньшее значение имеет тот факт, что усиление уязвимости напрямую не выражается в повышении экономической незащищённости, которая зависит от наличия или отсутствия эффективной институциональной поддержки и национальных стратегий, позволяющих уменьшить или свести на нет риск внезапной потери работы и обеспечить работника альтернативными источниками дохода.

Однако регулирование давления, оказываемого торговлей, является проблемой не только для руководителей в развитых странах. Действительно, оборотной стороной переноса многонациональными компаниями рабочих мест на периферию нередко является создание в странах с формирующимися рынками новых рабочих мест на сборочных предприятиях, не требующих высокой квалификации и не обеспечивающих стабильной занятости.

Товарооборот многих развивающихся стран в последние годы заметно вырос, однако поступления при этом уменьшились в результате сочетания повышенной мобильности капитала, обострения конкуренции в трудоёмких отраслях и гибкости рынков. Сборочное производство в этих странах по-прежнему размещается в анклавах, практически не связанных с национальной экономикой, в результате чего они оказываются подвержены неожиданным потрясениям в случае принятия компаниями решения о сокращении или переносе производства.

Ещё большую опасность торговые потрясения представляют для стран, зависящих от более традиционных экспортных секторов. В этом плане разителен контраст между Восточной Азией и другими регионами. Доля сырья и ресурсоёмкой и низкотехнологичной продукции обрабатывающей промышленности в совокупном объёме экспорта Восточной Азии снизилась с 76% в 1980 году до 35% в 2005 году. Только в Китае доля этой продукции сократилась с 93% в 1985 году до 44% в 2005 году. Другие регионы добились меньших успехов в изменении товарной структуры своего экспорта. Страны Южной и Центральной Америки по-прежнему торгуют в основном сырьём и простой продукцией обрабатывающей промышленности (около 78% экспорта в 2005 году по сравнению с примерно 90% в 1983 году). В Африке доля продукции с низкой степенью переработки в общем объёме экспорта ещё выше (83% в 2005 году).

Для многих стран Латинской Америки и Африки общая динамика условий торговли в период 1980–2005 годов была отрицательной, и лишь во второй половине 1990-х годов и вновь после 2003 года она на короткое время сменялась для некоторых стран положительной. В этом смысле международная торговля по-прежнему остаётся для стран со слабо дифференцированной экономикой одним из главных источников нестабильности. Кроме того, в некоторых из указанных регионов, в частности в Латинской Америке, последствия торговых потрясений были заметно усилены в результате либерализации операций по счёту движения капитала, которая стимулировала проциклическую динамику потоков капитала. Наглядным примером обусловленной этим уязвимости было резкое изменение направления передачи ресурсов после финансового кризиса конца 1990-х годов в Восточной Азии.

Национальные руководители уже давно пытаются изыскать способы регулирования международной торговли таким образом, чтобы максимально увеличить даваемые ей преимущества и ограничить издержки. Ни в одном из случаев успех не объяснялся исключительно либерализацией торговли. Офшоринг в развитых странах и торговые потрясения в развивающемся мире указывают на тревожные изменения в базовых макроэкономических условиях, которые ещё более затрудняют достижение успеха, хотя улучшение условий торговли в последнее время затушевывает эти проблемы.

Рост торговли товарами вдвое превышает рост производства

Торговля товарами остаётся движущей силой мировой экономики. За последние четыре года объём мировой торговли товарами возрастал вдвое более высокими темпами, чем объём мирового производства, как в реальной оценке, так и номинальной оценке по курсу доллара. Но в 2007 году темпы роста мировой торговли несколько снизились, особенно в развитых странах. На протяжении периода активного подъёма, начавшегося в 2001 году, объём мировых торговых потоков возрастал благодаря развитым странам и странам Восточной Азии, в первую очередь Китаю. Согласно предварительной оценке за 2007 год и прогнозу на 2008 год, темпы роста экспорта и импорта развитых стран и Восточной Азии отстают от показателей, достигнутых в предыдущие годы, и эта тенденция сохранится.

Благодаря недавним изменениям в характере развития торговых потоков произошла некоторая корректировка глобальных диспропорций. Высокие темпы роста экспорта из Соединённых Штатов, который опередил рост спроса на импорт, привели к некоторому снижению дефицита торгового баланса. Вследствие этого в Европе, Японии и ряде развивающихся стран сократилось положительное сальдо баланса. Но эти незначительные сдвиги не приведут к необходимой всеобщей макроэкономической корректировке.

Дальнейшее повышение цен на сырьевые товары

Цены на нетопливные сырьевые ресурсы продолжают возрастать параллельно с активным спросом на них, но в то же время эти цены стали более неустойчивыми. Возможно, что цены на металлы останутся высокими, но маловероятно, что они достигнут уровня 2006 и 2007 годов. В 2007 году резко повысились цены на многие зерновые продукты, особенно пшеницу и маис, что объясняется повышенным спросом на биотопливо.

Цены на нефть достигли уровня почти в $ 100 за баррель, так как из-за высокого спроса, особенно в развивающихся странах, на мировых рынках нефти излишков не было. Согласно прогнозу на 2008 год, ожидается, что высокие цены на нефть сохранятся, но конкретные детали остаются неясными.

Международные финансы

Продолжается безудержное развитие глобальной финансовой системы

В последние годы во всех странах происходят заметные кардинальные изменения в функционировании рыночной экономики. В частности, в последние годы значительно выросли вес и влияние финансовых рынков, участников финансовой деятельности и финансовых институтов. Это сопровождалось массированным накоплением финансовых активов и внедрением целого ряда институциональных инноваций, способствующих увеличению уровней задолженности домохозяйств, корпоративного и государственного секторов. В некоторых странах соотношение внутреннего финансового долга и ВВП увеличилось с начала 1980-х годов в четыре-пять раз.

Процесс «финансизации», в свою очередь, способствовал тому, что макроэкономическая политика стала ориентироваться исключительно на борьбу с угрозой инфляции. На протяжении десятилетий после 1945 года цикл деловой активности определялся главным образом спросом на инвестиции и экспорт, и в его основе лежал быстрый рост заработной платы, подпитывавший высокий уровень потребительских расходов. Этот процесс не всегда отмечался стабильностью. Уровень нестабильности зачастую был довольно высоким, и рост заработной платы, прибылей и налоговых поступлений нередко опережал повышение производительности труда, что порождало инфляционное давление, дефицит по текущим счетам и рост задолженности.

Данные тенденции сигнализировали руководителям о необходимости принятия мер по исправлению положения, что нередко заканчивалось циклическим спадом. Такая динамика стала меняться по мере того, как на первые места в числе факторов, оказывающих определяющее влияние на цикл деловой активности, стали выходить задолженность, капитализация, залоговая стоимость и ожидаемые цены активов. Постепенное превращение финансовой системы, включая международные потоки капитала, в мощный проциклический фактор, является отражением того факта, что цены активов определяются не столько перспективами увеличения или уменьшения доходов, сколько ожиданиями изменения самих цен. Это, в свою очередь, определяется главным образом проциклическим отношением к рискам со стороны кредиторов и инвесторов, которые склонны занижать риски на этапе подъёма и завышать их на этапе спада (поведение, поощряемое инновационными финансовыми инструментами, которые обещают защиту от рисков потерь при падении цен).

Финансовый бум нередко ведёт к увеличению несбалансированных инвестиций, которые зачастую сводятся всего лишь к реорганизации существующих активов путём приобретения компаний в кредит с залогом активов закупаемой компании, выкупа корпорациями своих акций и слияний и поглощений или направляются в сектора, подверженные спекулятивному давлению, такие, как рынки недвижимости. В отличие от прежних циклов такой бум практически не приносит позитивных результатов в виде повышения заработной платы и уровня занятости. Однако расширение доступа домохозяйств к кредитам означает, что потребительские расходы могут увеличиваться даже при отсутствии роста доходов, поскольку (все возрастающая) задолженность постепенно подменяет (сокращающиеся) сбережения домохозяйств. Однако по мере усиления финансовой уязвимости система становится всё более неустойчивой. Переход от экономики, ограничиваемой доходами, к экономике, подкрепляемой активами, сопровождается либерализацией международных рынков капитала. Действительно, связи между внутренними финансовыми рынками и потоками капитала особенно явно выражены в развивающихся странах, многие из которых в 1990-е годы преждевременно сняли ограничения со своих счетов движения капитала.

Эти потоки носят явно выраженный проциклический характер. Зачастую они сказываются на состоянии счетов государственного сектора, особенно посредством изменения объёма финансовых ресурсов, имеющихся в распоряжении правительств, для покрытия государственных расходов, и уровня процентных ставок по обслуживанию государственного долга; однако ещё более заметное влияние они, как правило, оказывают на расходы и балансы частного сектора. В периоды бума наблюдается тенденция к росту отрицательного сальдо и объёмов заимствования в частном секторе и к увеличению числа рискованных балансов, которая объясняется ожиданиями «успеха», что, как правило, выражается в низких надбавках на риск и незначительных спрэдах. Когда же ожидания успеха сменяются противоположными, это приводит к прекращению доступа к внешнему финансированию и провоцирует неожиданное увеличение стоимости кредитов, вызывая понижательную корректировку.

Переход развивающихся стран к стратегиям опережающего развития экспорта привёл во многих странах к фактическому усилению этой динамики. Растущее влияние финансовых расчетов означает, что динамика цен на сырьевые товары приобретает ещё более гипертрофированный проциклический характер, что ещё более усугубляется, среди прочего, проведением проциклической политики, которая заключается в увеличении бюджетных расходов в периоды бума и сокращении расходов при снижении цен.

Сокращение расходов в периоды спада усугубляется обусловленностью оказываемой в периоды кризисов международной финансовой помощи, когда от страны-получателя требуют принятия комплекса традиционных мер макроэкономической стабилизации. Подобная динамика финансовых потоков имеет далеко идущие последствия для реальных секторов экономики. Периоды исключительно быстрого экономического роста, обусловленные «пузырями» на финансовом рынке, могут выражаться в кратковременном повышении уровня процветания, но при этом они могут весьма неожиданно сменяться глубоким спадом или даже ещё более длительными периодами застоя.

У разных стран степень уязвимости для резкого изменения потоков капитала разная, однако во многих странах с формирующимся рынком она нередко обусловлена действием факторов, неподконтрольных странам-получателям, включая изменения в валютно-кредитной и финансовой политике крупнейших индустриально развитых стран. Имеющиеся данные свидетельствуют о том, что с 1990-х годов нестабильность инвестиций по отношению к ВВП выросла как в развитых, так и в развивающихся странах. Инвестиционные циклы стали более ярко выраженными, чем циклы доходов. Это тенденция, которая особенно явно проявляется в странах со средним уровнем дохода.

Несмотря на недавнее оживление экономики во всём мире, эта повышенная неустойчивость привела, за исключением Южной Азии, к тому, что средние темпы капиталообразования по-прежнему находятся на гораздо более низком уровне, чем в 1970-е годы. Особенно сильно это сказалось, как представляется, на инвестициях в инфраструктуру и расширении производственных мощностей, то есть на тех областях, которые имеют решающее значение с точки зрения повышения сопротивляемости стран внешним потрясениям. Более того, снижение уровней инвестиций, занятости и доходов в периоды спадов не в полной мере компенсируется во время экономического подъёма, что ведёт к снижению долгосрочных средних показателей.

Все эти факторы обусловливают значительную нестабильность даже в условиях относительно активного подъёма, наглядным подтверждением чего является тот факт, что в большинстве индустриально развитых стран темпы роста заработной платы отстают от темпов роста производительности труда, хотя аналогичная тенденция наблюдается и в странах с формирующимися рынками. В результате нередко возникает ситуация, когда страны выглядят вполне благополучными, хотя уровень жизни большинства их граждан не повышается. Зачастую оборотной стороной этого явления оказывается усиление неравенства доходов. Сочетание усиливающейся нестабильности и обостряющегося неравенства является одним из аспектов того, что некоторые называют «новым позолоченным веком».

Продолжается чистая передача финансовых ресурсов от развивающихся к развитым странам

Чистая передача финансовых ресурсов от развивающихся к развитым странам продолжает возрастать, хотя и более медленными темпами, чем в предыдущие годы. Общая чистая передача финансовых ресурсов из развивающихся стран, то есть чистый поток капитала с вычетом чистого процентного дохода и платежей по инвестициям иностранных инвесторов, увеличилась с $ 728 млрд. в 2006 году до $ 760 млрд. в 2007 году. Этот прирост почти полностью относится к Восточной и Южной Азии, в то время как отток капитала из остальных развивающихся регионов сократился.

Отток капитала происходит в условиях активного притока частного капитала в развивающиеся страны

Отток финансовых ресурсов проходит в условиях продолжающегося значительного притока частного капитала в развивающиеся страны и страны с переходной экономикой. Этот процесс способствовал поддержанию активного экономического роста в этих странах, ограждая их от хаоса на финансовых рынках развитых стран. Однако сохраняется серьёзный риск, что такая форма финансирования может иссякнуть, если кризис на рынке жилья перекинется на всю финансовую систему и вызовет экономический спад в развитых странах.

Сочетание положительного сальдо внешнего баланса и активного притока частного капитала привело к беспрецедентному накоплению международных государственных резервов, что характерно для финансовой передачи от развивающихся стран к развитым. Бoльшая часть этих резервов деноминирована в американских долларах. Недавнее резкое понижение курса доллара, которое скорее всего будет продолжаться по мере уменьшения глобальных диспропорций, привело к переоценке инвестиций в доллар как со стороны частных, так и государственных инвесторов.